迦智科技港股IPO：“重营销轻研发”2023年至今仅1项..

xinwen.mobi · 发表于 6 天前

说起这个迦智科技，最近动静可不小，2026年刚开年，公司就向港交所递了表，准备冲击上市。公司搞的是智能移动机器人，听起来挺高科技，背后站着的投资人也有头有脸，像联想、字节跳动、深创投这些大机构都投了钱。

不过，仔细扒一扒这公司的情况，就会发现这里头的味道有点不太对劲。

重营销、轻研发，这高科技有点“虚”？
一家号称“高科技”的机器人公司，按理说研发应该是命根子。但这家公司不一样，从账面上看，把更多心思花在了卖东西上。

简单列几个数字一看就明白了：

时间销售费用 (占收入比) 研发费用 (占收入比)
2023年 4620.8万元 (61.7%) 3619万元 (48.3%)
2024年 4951.0万元 (43.1%) 4451.3万元 (38.8%)
2025年前三季度 4614.5万元 (22.9%) 3616.4万元 (18.0%)
数据来源：

看这张表就很清楚了，公司在每一年花的销售费用都比研发费用要高，而且高不少。虽然两者占收入的比重都在下降，但这个花钱的偏好一直没变。

更扎心的是研发成果。从2023年到2025年三季度，公司总共花了差不多1.17亿元搞研发。结果呢？总共申请了10项发明专利，但只有1项拿到了授权。而且公司现在手里那些能拿得出手的13项核心专利，基本都是2022年2月之前申请的，之后到现在就新添了上面说的那1项。

这钱花了，成果却没怎么见着，不禁让人怀疑，公司的技术优势还剩下多少。

和一个神秘“客户F”的往来，有点看不懂
除了花钱的方式，这家公司的客户名单也挺有意思。

公司特别依赖一个叫“客户F”的大主顾。2024年，这个客户F成了公司第一大客户，收入占了16.5%；到了2025年前三季度，更是猛增到占了28.4%，贡献了将近三分之一的收入。

怪事来了。这个客户F，同时还是这家公司的大供应商。通俗点说，公司一边向他买东西，一边又卖东西给他。

这还不算最奇怪的。看看两边的结算条件：

公司卖给客户F东西，给对方的付款时间（账期）是180天。

公司从客户F那里买东西，自己付钱的期限却只有30天。

这就叫“账期倒挂”。别人买东西从我这里可以拖半年才给钱，我从别人那里买东西却要一个月内付清。有懂行的就指出，这种操作最容易滋生问题，比如为了把财务报表做得好看点，搞“循环交易”或者虚增收入。所以，这类情况在上市审核时，肯定会受到重点盘问，需要公司把这里头的商业逻辑、定价是否公平，都解释得明明白白。

公司本身，还在不断“烧钱”和亏损
抛开这些疑点，公司本身的经营状况也远称不上健康。

公司收入确实长得快，从2023年的7495万，涨到2024年的1.15亿，再到2025年前三季度的2.01亿，增长速度是看得见的。毛利率也从不到20%慢慢提升到了28%。

但问题是，公司到现在还一直在亏钱。从2023年到2025年前三季度，累计亏损已经超过了3个亿。而且，存货也多，现金流是负的，经营上还没形成良性循环。

还有一个紧箍咒套在头上，那就是公司早前融资时，答应给一些投资人的“赎回权”。这个权利虽然现在暂时停了，但和公司的上市进程挂上了钩。万一上市没成功，这个权利就会自动恢复，公司可能得拿出8个多亿来还钱，这钱比公司的总资产还多。光是每年为这个潜在的负债记提的融资成本，就超过3000万，严重侵蚀了利润。

怎么看这家公司？
总的来看，这家公司给人的感觉是：故事讲得挺好，但里子有点虚，账本上有几笔糊涂账。

一方面，公司的核心业务处在高速增长的赛道，有明星股东加持，产品线看起来也铺得挺全。

另一方面，作为一家科技公司，研发产出效率低下，靠销售驱动增长的迹象明显。同时，与大客户之间说不清道不明的复杂关系，以及悬在头顶的巨大潜在债务，都让公司的真实价值和风险打了个问号。

公司选择港交所的“18C章”上市，这个规则本来就是给那些还没盈利的特专科技公司开的特殊通道。现在来看，这家公司倒是很符合“还没盈利”这一点。但至于它是不是一家真正过硬、值得信赖的“科技公司”，恐怕还需要拿出更有说服力的证据。市场会不会为这种模式买单，就得看后续了。

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