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监管大限就在眼前，保险公司排队借债“补血”
年底发债窗口期，保险公司办公室里灯火通明，资本管理部员工忙到深夜，计算着各种债务工具对偿付能力的影响，用铅笔在表格上圈出一个个数字。
对于很多保险公司来说，接下来的几个月至关重要。赶在“偿二代”二期过渡期2025年底结束之前，公司必须通过各种方式提升偿付能力，否则将面临监管压力。
一听到监管大限推迟到2025年底，部分保险公司负责人松了一口气。这个结果并不意外，毕竟2021年底出台的“偿二代”二期规则对保险公司资本的要求更加严格。
01 监管大考
保险业的监管规则“偿二代”二期并不是新东西，早在2022年第一季度就正式实施了。这轮监管核心变化是对资本的认定更加严格。
按照新规则，保险公司的最低资本要求上升了，特别是对核心资本的认定更严格。监管变化对行业冲击不小，一些公司综合偿付能力充足率下降明显。
所谓偿付能力充足率，简单说就是保险公司实际拥有的资本与监管要求的最低资本之间的比例。这个指标越高，意味着保险公司越安全。
原本监管给行业的过渡期是到2024年底，但考虑到行业适应新规需要时间，监管部门决定延长一年。
02 发债潮起
监管大考临近，保险公司纷纷采取行动。数据显示，2024年全年，保险公司通过发债和增资方式补充的资本超过1400亿元。
进入2025年，发债势头依旧强劲。截至当年12月22日，保险业当年已发行和获批发行的债券规模合计超过1000亿元。到11月20日，已有19家保险公司发行债券，合计规模超700亿元。
平安人寿刚刚获批在全国银行间债券市场公开发行不超过200亿元的资本补充债券。太平人寿、泰康人寿、阳光人寿等公司也都纷纷加入发债大军。
保险公司发行的债券主要有两种：资本补充债券和永续债。永续债没有固定期限，可以视为一种特殊的权益工具。
近年永续债越来越受保险公司欢迎，今年已发行规模中永续债占比接近70%，成为补充核心资本的重要工具。
03 成本下降
在利率整体下行的背景下，保险公司发债的成本显著降低。今年发行的债券票面利率多在2.15%-2.95%之间。
对比一下2023年同期险企发债平均票面利率为3.64%，融资成本明显下降。低利率环境下，保险公司“赎旧借新”成为普遍现象。
招商仁和人寿就是个典型案例，公司在11月赎回了一笔2018年发行的利率较高的债券，同时发行新债，票面利率明显降低。
发债成本降低对保险公司是好事，意味着能以更低成本筹集资金，提高资金使用效率。
04 资产调整
发债“补血”只是应对监管的一方面，保险公司同时在调整资产结构，减少资本消耗高的资产，增加低风险资产配置。
永续债之所以受欢迎，是因为它能直接补充保险公司的核心二级资本，而资本补充债券主要提升综合偿付能力。
近期监管部门又出台新政策，下调了“沪深300”“中证红利100”成分股及“科创板”的风险因子。
风险因子是计算保险公司最低资本的关键参数，它的下调意味着保险公司持有这些资产所需的资本占用减少。这为保险资金进入股市释放了更多空间。
05 长期挑战
发债可以解燃眉之急，但保险公司不可能一直依赖外部“输血”。长远看，提升自身盈利能力才是根本。
当前保险业面临不小挑战，长期利率下行趋势明显，这对依赖投资收益的保险公司构成压力，行业内甚至出现利差损风险的说法。
这意味着保险公司未来的投资回报率可能难以覆盖负债成本。转型的紧迫性摆在整个行业面前。
新会计准则IFRS17也将在2026年全面实施，这会对保险公司财务报表产生重大影响，要求公司采取更加审慎的投资策略。
监管、市场和会计准则的多重变化，正推动保险业从过去的规模扩张转向高质量发展。
平安人寿的办公室里，资本管理部负责人放下手中的报表，望向窗外。
公司刚刚获批200亿的发债额度，这是一笔不小的资金。但他清楚，发债只是权宜之计，接下来更重要的任务是优化业务结构，让公司在低利率环境中找到新的增长点。
窗外城市的灯光闪烁，就像保险业面临的未来——充满机遇，也充满不确定性。
2025年转眼就到，过渡期结束的钟声越来越清晰。保险公司必须在有限的窗口期内做好准备，不只是为了满足监管要求，更是为了在新阶段的市场中生存下去。
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