工银瑞信高京霞：捕捉新能源下半场

xinwen.mobi · 发表于 2025-12-7 10:49:44

新能源下半场，搞懂三件大事稳赚不赔
蔚来EC6撞上汉兰达后，电动汽车烧得只剩下车架的视频被传遍全网，但是另一面，到2025年全球每卖出四台新车就有一台是电动的，新能源这趟车到底还能不能上？

自2017年加入工银瑞信研究部，从化工跨越到新能源行业的研究，高京霞见证了国内新能源汽车渗透率从不到5%一路狂奔至超过50% 的整个过程。

她在最近一次采访中坦言：“中国的汽车电动化已经走完上半场，如今已进入下半场的平稳成长期。”

01 根本转变
在新能源圈摸爬滚打近十年，高京霞对行业的变化有着切身感受。她说，从2019到2021年的高速成长，产业链供不应求，企业盈利翻了几番。

高京霞解释，这种变化主要体现在三个维度。

最明显的是从政策驱动转向市场驱动。早年靠补贴政策，现在靠产品力和成本优势站稳市场。

第二个变化是从总量增长转向结构分化。以前整个行业普涨，现在行业增速放缓，机会集中在高壁垒环节如电池、高端材料等领域。

还有一个关键转变是从国内竞争转向全球布局。高京霞指出，中国新能源产业的全球化能力成为关键竞争力。这意味着企业不仅要在国内拼，更要在全球市场抢占份额。

02 估值迷雾
最近几年，新能源板块经历了“过山车”式的波动。高京霞直言，很多人都在讨论新能源“估值过高”的问题，其实需要结合历史来看。

她分析，在2019至2021年高速成长阶段，行业供需失衡，企业盈利成倍扩张，市场预期乐观推高了估值。

2022至2024年的回落过程中，股价大幅回撤的核心原因在于，行业竞争加剧导致价格下跌，盈利快速收缩。

高京霞特别提醒，不同产业链环节的竞争格局千差万别。“格局好、竞争优势强的行业和个股，实现成长、兑现业绩的确定性相对更高。”

相反，一些短期景气度高但实际壁垒较低的环节，如材料环节，在产能无序扩张、技术快速扩散、回报远超合理水平时，可能是风险预警信号。

03 未来驱动
展望新能源下半场，高京霞指明了两条看得见的技术变革和一条战略赛道。

在产品同质化趋势显现的情况下，车企的竞争焦点已转移至自动驾驶技术。高京霞认为，智能驾驶，是未来的核心竞争点。

她强调，真正的L3级以上智驾能力是消费者体验提升的关键，而控制硬件及系统的整体成本，才能使这一技术被市场广泛接受。

高京霞向记者描述了一个正在加速实现的蓝图：“全固态电池是解决新能源车里程焦虑和安全担忧的终极方案。”

她预计全固态电池将在2027年左右实现量产，2030年实现规模化应用。

在出海方面，高京霞用数据说话：2025年1-9月，中国新能源汽车出口175.8万辆，同比增长89.4%。第一阶段是电池与材料出海，第二阶段是整车出口，而第三阶段将是本地化运营。

她认为，在当地建立工厂和服务链条，将成为扩大品牌认可度和市场份额的关键。

04 专业打法
在复杂的新能源产业链中，工银瑞信采取了一种独特的“团队制”管理方式。

高京霞介绍，团队由三位基金经理和一位基金经理助理组成，每位都有八年以上行业研究经验。四人分别专注上游材料、中游制造、下游整车和汽车电子四个方向。

以工银新能源汽车主题基金的配置实践为例，2023至2024年，团队大幅低配上游材料，原因在于该环节盈利受产能扩张压力影响较大。

“我们重点超配了竞争格局相对好、龙头优势显著的锂电池和整车环节。”

2025年以来，团队转为超配锂电设备。高京霞解释，他们观察到新能源汽车行业资本开支经历两年下滑后重新增长，设备企业订单显著恢复，成为景气度率先回升的子行业。

在控制波动方面，团队注重子行业比较与轮动，同时避免过度集中，以保持投资组合的灵活性与防御性。

05 普通投资者的应对
高京霞给出了三个简单建议。

长期持有，新能源是一个成长空间大、趋势确定性强、投资机会丰富的行业。

结构把握，板块普涨时代已过去，投资者要聚焦高壁垒环节和新兴成长方向。

关注技术迭代，在智能化、固态电池、出海等方向中寻找真正的投资机会。

不少投资者对新能源行业的态度犹如搭乘了一辆高速公路上的过山车，看着电动车主打零排放、低使用成本，又为眼前的估值波动和竞争加剧担忧不已。

高京霞相信，从国内竞争到全球布局的转变将创造前所未有的机遇，中国供应链的全球化能力将成为决胜关键。

她直言：“中国新能源汽车出海已进入2.0阶段，整车出口正成为第二增长曲线。”

行业增速放缓并非终点，而是结构性机会显现的起点。那些能够穿越波动的投资者，将在新能源下半场获得更持久的回报。

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